套期保值策略用铝企业套期保值运作步骤和费用计算案例
一 买期保值
某一有色金属加工企业每月需要600吨铝锭作为原料，该厂为了更好地控制生产成本，有利于实现其经营目标和提高经济效益，决定进入期货市场保值，为此它们要经过如下的运作步骤：
（1）选择一家运作规范、信誉卓著、服务质量高的期货经纪公司作为其代理机构，通过签署期货经纪合同，确定双方的委托代理关系，明确双方的权利义务和收费标准。期货经纪公司为其开设交易帐户和申请交易编码及套期保值头寸。
（2）结合自己的生产规模和资金情况，在期货经纪公司为其开设的资金帐户上打入交易保证金。
1999年5月，该企业结合自己的订单或经营状况，认为13800元／吨的价格对其生产经营有利，为了避免9月份购买铝锭时，价格上涨，造成原材料成本上升，决定在此价位附近分批买入600吨9月份到期的铝锭合约，为此动用的资金最少为
13800元／吨*600吨*8％＝662400元
为了避免价格下跌造成追加资金的麻烦和支付交易手续费，决定打入其代理的期货公司80万元人民币。
（3）企业根据市场情况，分批买入期货合约：
该企业打算在进入9月份之前完成买入600吨9月15日到期的铝锭合约的计划，分批以13800元／吨买入20O吨铝锭，以13900元／吨买入100吨铝锭，以13600元/吨买入300吨铝锭，这样，该企业动用的资金情况为：
13800*200*8%+13900*100*8%+13600*300*8%=658400
在期货交易的过程中,期货经纪公司和期货交易所要向客户收取手续费，其中，期货交易所的手续费由期货公司代收，假设期货公司向该企业收取成交合约总金额的万分八作为手续费（已含代收的交易所的费用），这样，企业支付的手续费为
13800*200*0.0008+13900*100*0.0008+13600*300*0.0008=6520元
这样，该企业交易帐户上剩余的资金为：
800000－658400（占用的交易保证金）-6250（交易手续费）=135080
（4）根据交易所规则的规定，逐步追加资金，以维持持有合约数额。
上海期货交易所规定，铜、铝期货合约进入交割月的第一个交易日起，其交易保证金提高到合约价值的10％，进入交割月份的第六个交易日起，其交易保证金提高到合约价值的15％，（如果是利用套期保值的头寸运作，可以在13日之前维持8%的保证金，）期货公司为了避免出现风险，保证履约，一般都规定在进入交割月的13日，就将交易保证金提高到100%，这样，企业在进入交割月后必须不断的追加资金，以保证继续持有合约的头寸。
如：上述9月期的铝锭合约的总价值为
13800*200＋13900*100＋13600*300＝8230000元
当交易保证金提高到10％时，该企业占用的保证金为823000元，而此时该客户只有80万元减去6520元的手续费后只剩下793480元，必须在9月1日左右再打入资金29520元，以后如此类推。
（5）根据市场情况平仓或者进行实物交割：
<一>。：平仓
假设到了1999年9月12-14日，铝锭的价格果然上涨，9月15日到期的 9月期铝价格涨至14200元/吨，而此时该用铝企业当地的现货市场铝锭亦在14100-14200元／吨左右，该企业考虑到自己的厂址离交割仓库较远，如果交割的话不仅比现货价格高，而且还承担运费，决定不到交易所指定的交割仓库提货，而在附近的现货市场上买入600吨铝锭，同时下达交易指令，将原先买进的600吨铝锭期货合约以每吨14200元卖掉；这样，该企业的盈利状况为（卖出价一买入价）*吨数一平仓手续费
（ 14200－13800）*200十（14200-13900）*100＋（14200－13600）*300-14200元/吨*600*0.0008=290000（平仓赢利）-6816（交易手续费）=283184元
这样，该企业在期贷保值交易中实现利润283184元，用以弥补在现货市场上购买铝锭比按照前几个月的现货价格购买多支付的成本费用；从而实现了将价格固定在13800元/吨左右的采购成本计划．
<二>：进行实物交割及其有关费用：
假如该企业经过成本核算，认为去交易所指定的交割仓库提货的成本比在当地现货市场采购铝锭合算，或者在当地的现货市场购买不到铝锭，决定进行实物交割。这样，该企业除了给运输部门承担运费及相关费用之外，还得承担该仓库的出库费和迟延提货的仓储费及给交易所和期货公司支付交割费。具体费用和过程大体如下:
A:在9月13日将100%的货款资金打入期货公司指定的银行帐号。
B：交易所交割配对结束后（一般是16-17日，遇节假日顺延），期货公司的工作人员负责将仓单从交易所领回并负责交给用户，为此期货公司和交易所要向用户收取交割费，一般是10元/吨，一般在最后交易日以平仓的方式收取。
C：进入交割月17-20日，期货公司把从交易所拿到的仓单交给企业，企业根据仓单上指明的提货仓库去仓库提货，企业需要给仓库支付出库费，各个交割仓库的出库费不一样，大体在11元/吨左右。（包括装车费、过磅费及手续费）
D：如果用户在交割月的20日以后才去仓库提货，必须负担仓储费，仓储费为0.3元/天。
F：用户也可以不提货，继续将所拥有的铝锭放在交割仓库内，这时要支付仓储费；或者作为卖出方，作为自己在远期期货合约上的卖出头寸的交割货物，此时企业变成了卖方，为此要承担过户费3元/吨。
另外，企业也可以将仓单抵押给银行，将仓单价值的70-80%的价值套现。
注：提货和交货的最小交割数量为25吨；数量必须是25吨的倍数，即交割量为25、50、75吨等，依此类推。
二、卖期保值
（一）对冲式的卖出保值
客户如果拥有高价买进的铝锭库存或者由于某种原因担心日后铝锭的市场价格下跌，企业可以通过卖期保值达到回避价格下跌的风险，比如，某一铝锭加工厂的仓库拥有300吨铝锭，库存三个月以后才动用，为了回避日后价格下跌的风险，他可以通过卖出3个月的铝锭期货合约，如果三个月后铝价下跌，该企业可在期货市场上实现赢利，用以弥补价格下跌的风险，有关交易保证金的收取和手续费的支出计算过程同买入保值一样，只不过一个先买入期货合的后卖出期货合约平仓，而卖出保值则是先卖出某一期货合约，然后再买入合约平仓，退出期货市场。
（二）交割式的卖出保值
先卖出期货合约，到期前将铝锭放到交易所指定的交割仓库交割，拿到标准仓单然后交给交易所，交割期内或稍晚几天拿到货款，既实现了保值的目的，又可使卖方稳妥的拿到货款，解决了现货交易中的三角债问题。或者利用手中拥有的仓单进行抵押套取现金周转或进行有关资本运作，操作步骤和相关费用如下：
1：卖出方和所代理的期货公司签署经纪合同后,填好《上海期货交易所套期保值申请(审批)表》，同时提供下列材料:原材料加工企业、流通企业及其他保值企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证（购销合同），以及交易所提供的其他材料，由期货公司代为申请套期保值头寸。
2：根据本企业的经营计划和销售目标向本企业的代理机构期货公司下达以某一价格水平卖出一定数量的某月份到期的期货合约的命令，为此必须负担交易保证金和支付交易手续费，保证金为合约总价值的8%，手续费为合约总价值的万分之八，在这里，获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内（最迟至套期保值合约交割月份前一月份的最后一个交易日），按批准的交易部位和额度建仓，在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易额度，套期保值头寸在交割月份的第一个交易日起不得重复使用。
3：在进入合约的交割月份后积极准备好必备单证，国产产品须提供注册生产企业出具的《产品质量证明书》，进口商品须提供《产品质量证明书》、《产地证明书》、《商检证书及检验情况通知单》、《海关进口关税专用缴款单》〈海关代征增殖税税缴款单〉并经上海期交所审定合格为有效，并填写《交割预报表》,由期货公司代为申报,交易所给卖方出具《入库通知单》由卖方填写。
4：卖方通知交割仓库收货：
交货方在跟运输部门办好托运手续后及时用传真或电报将车卡、卡号、单号、货物名称、规格、件（捆、块）数、重量、托运人、发出日期、经办人和联系电话、预计到站日期等事项通知交割仓库，每个交割仓库的收费标准不完全一致。（详细收费标准请看交割仓库的具体规定，但进库费一般都相同，包括卸车费、过磅费、转运费和分堆费），一般为11-12元/吨，车站的有关费用由货主自行负担。
5：指定交割仓库对货物及有关凭证验收合格后，填制《上海期货交易所指定交割仓库交割商品入库验收报告单》(一式三份,货主、指定交割仓库和交易所各执一份)，并签发标准仓单，标准仓单经货主盖章后，由期货公司盖章后转交给交易所，标准仓单必须在交割月的16日之前交到上海期货交易所手中。
6：标准仓单填写完毕后，指定交割仓库或代理的期货公司在10个工作日内到交易所办理签发手续，在最后交易日，交易所和期货经纪公司要向卖方收取的交割费用约10元／吨．
7：铝锭的交割期为合约月份的16日至20日,卖方必须支付从仓库出具标准仓单之日起到本月20日为止的仓储费用,仓储费为0.30元/吨,因最后交易日遇法定假日顺延或交割期内遇法定假日的,均相应顺延交割期,卖方要在16-18日给期货公司开具增殖税发票,一般来讲,交易所在第三交割日（18日-20日）下午16:00前将货款付给卖方所代理的期货公司,期货公司将在其后的两个交易日内将卖方的货款划到卖方指定的银行帐户。从而完成一次交割式的套期保值交易。
一、大生产商和大消费商对市场的影响
大宗商品的生产商对商品市场价格有相当大的影响。但是，对商品市场价格有巨大影响力的还有大的用家和大的金融投资者。现以原铝市场为例进行阐述。
对于原铝生产者来说，他们的投资庞大，收益却极受原铝价格波动的影响。为了保护收益率，就必须采取适当的对冲保值（Hedge）策略，减低收益的波动幅度，以便保证这一部分利润。如果该企业的董事会决定采取高风险策略的话，可以不做任何对冲保值；如果董事会是保守的话，就会采取低风险的策略，做相当大量的对冲保值。
大宗商品生产商的对冲保值一般来说都是相当保守的，他们会做较大比例的长期对冲保值。原铝生产者会沽售接近50％生产量的3年至7年期铝保值。其中一部分是以美元计算，一部分是以澳元计算，比例则取决于企业是以那一种货币来计算利润的。以澳元计算的对冲保值，买卖时会影响澳元的汇率。
在具体操作时，要考虑的因素是相当多的，包括：1对冲保值的比例；2对冲保值的价格；3对冲保值的年期；4对冲保值的工具；5不同对冲保值工具的利弊和风险；6金融操作部门和管理层的关系；7金融操作人员的专业水平等。
同样来说，其他大宗商品生产商的对冲保值比例也是相当大的。比如，澳洲金矿公司会在把黄金矿藏升格为储存之时，在市场内沽售不少于50％以澳元计算的远期黄金，以便保证这一部分的利润。具体执行时会影响澳元汇率。
澳洲的总体经济以资源产品出口为主。以美元计价的对冲保值活动会直接影响商品的价格，以澳元计算的对冲保值则同时影响澳元的汇率。大宗商品生产商沽出商品、买人澳元时，使澳元汇率受到支持；他们偶尔平盘时，则反之。
铝主要用于航空汽车业、饮料罐行业和建筑业，这些行业对用铝的对冲保值态度不一。航空汽车业热衷于买入远期原铝，以便保障他们的生产成本。一般来说，他们会买入5年至10年期的期铝。饮料罐行业对于用铝方面的对冲保值不甚积极，大致上会买入3个月至12个月的期铝。建筑业方面的铝轧件厂对于用铝方面的对冲保值亦不甚积极，方法和饮料罐行业差不多。
分析完原铝市场大生产商和大用家对期铝对冲保值的态度后，我们可以得到下列结论：15年至10年的期铝市场交投稀疏，价格变化较少；22年至5年的期铝市场比较活跃，但还是以生产商的洁售为主；31年以内的期铝市场最活跃，以大用家的买入为主；4大的贸易商和金融投资者则以1年内的期铝市场为主。
2000年，全球用铝2450万吨，西方国家占83％。原铝的生产商财力极为雄厚，但是他们的生产绝大部分是预先销售了的，能够做短期买卖的是很少的。
在1999年底，伦敦金属交易所认可的仓库存有原铝77．4万吨，未平仓原铝合约总计是760万吨，这些合约大部分是短期的。拥有合约者足以主宰短期的原铝市场价格。换言之，金融投资者的活动集中在短期买卖，影响力大于生产商和用户。由于他们不活跃于中长期原铝市场，因此，远期价格的变化就比较小。
二、大宗商品期货市场的大户操作——少数大户的合作
在期铝市场上，铝锭生产者会不断地沽远期期铝，由2年到7年的。用家方面，汽车制造商会买入5年至7年的远期期铝，饮料厂商和轧件厂商则只会买入3个月到1年的短期期铝。由于投机者买卖主要是集中在短期合约，他们的活动不大会影响远期的期货价格，只会影响饮料厂商、轧件厂商和跟风的短期炒家。
在1999年第一季度，铝价跌到1160美元/吨，少数几个大户联手推高伦敦期铝价格，传闻他们是美国铝业公司（ALCOA）、索罗斯基金、嘉能可（GLENCORE）大铝商和万尼斯（MANYWISE）大炒家等。他们利用几个消息不断推高铝价，三个月期铝由1160美元/吨一直推高到2000年1月20日的1750美元/吨。此后，美国铝业公司认为铝价已经过高，业已影响到饮料厂商和轧件厂商用户的利益，于是沽出期铝，并宣布增加产量，使市场冷却。由于其他大户尚未完全撤退，铝价只是缓慢下跌，并未急跌，到了4月份才大跌。
三、大户把市场价格推高以后的一些脱身计策
对于一个较小的市场来说，数个大户合手推高价格不难，难的是如何把买入的货脱手。一般来说有三种情况可以让大户脱手：一是找出受财政压力的空头沽家，不断加压，使他们高价补仓，乘机脱手；二是使饮料厂商和轧件厂商高价补仓，也可以脱手一部分；三是利用期权市场，买入大量的认沽期权，然后大力沽售期货，把市场推低，再在市场中大手买卖，混乱中赚大钱。
2000年1月，传闻嘉能可和万尼斯四处了解各市场参与者的买卖情况，看看有否受财政压力的沽家，结果是没有，所以他们就采取了第三种脱身之计。回顾1988年，当时有大量的亚洲沽家，结果在多空的大战之中，每吨原铝被挟升到3200美元才回落。1997年上半年，原锌市场价格急速上升，嘉能可和亚洲大户多空大战，结果是亚洲大户被迫在每吨1500美元以上补仓，损失2亿美元，补仓后原锌价格一路下跌到每吨920美元才见底回升。从这些例子来看，有空头可挟的时候，市场价格见顶之前会直线上升；没空头可挟的时候，则会缓慢下降。
四、原铝市场简介
1近年来原铝市场供求平稳
原铝（primary aluminium）是指铝氧（alumina）通过电解过程而生产出来的纯铝，纯度可以高达998％。90年代初苏联解体之时，大量原铝出口到西方国家，一度使供应大增，伦敦金属交易市场的存货量大升，铝价大跌。经过这几年的适应之后，西方国家原铝供求接近平衡。
中国在近年来生产和需求的增长率都超过其他国家。由于中国在原铝方面的产销数字都已经相当可观，中国在这方面的一举一动都是极受注视的。据估计，2000年中国的原铝需求约230万吨，以中国约200万吨的产量来看，还需进口约30万吨。
中国以外的国家每年生产约2000万吨原铝，大部分直接用于锻造，不经原铝市场，只有500万吨左右在原铝市场流通。在这500万吨之中，有一半来自日本市场，因此日本在原铝现货市场是举足轻重的。
2原铝市场的交易特色
全球最大的原铝市场在伦敦金属交易所，每天交投超过10亿美元，其他市场的交投就相差很远了。另外还有场外买卖，方便在其他时区的生产商、中间商和用铝商买卖。
近年来，对冲基金和商品交易顾问兴起，他们开始进入有色金属市场。他们的理由是：(1)有色金属的应用和全球经济的兴衰同步；（2）有色金属的价格变动与其他金属市场不同步，可作为投资组合的一部分。
在这种情形下，各有色金属期货的买卖增加，市场流通量加大，使生产商、中间商和用铝商更愿意参与买卖。对冲基金及商品期货交易顾问的买卖手法和行内人士不一样，前者注重短期买卖，期限很少超过1年；后者注重长期买卖，期限一般在3、5年以上。两者相辅相承，使原铝市场活跃起来。
3生产商、中间商和用铝商的买卖以原铝生产成本为依据
生产商、中间商和用铝商的买卖以原铝生产成本为依据。当市场价格高于生产成本时，生产商就愿意大量生产，价格越高，生产越多；反之，当市场价格低迷时，只有效率高的生产商才愿意大量生产，其他的就不愿意生产了，甚至于陆续停产。
生产成本中最主要的是铝氧和电费，其次是劳工费用，其中电费和劳工费用的变化最大。25％的生产商的生产成本在每吨1300美元以下，50％在1400美元以下，75％在1500美元以下。由于生产技术的不断改进，生产成本会不断下降。美国铝业公司在2000年6月宣布改良正电极的设计，希望减低生产成本15％，就是一项重要的技术改进。10年后生产成本每吨下降100到200美元是合理的估计。
4原铝市场的新发展
1998年11月，加拿大铝业公司直接与美国通用汽车公司签订10年期合约，用生产成本加上利润来计算卖价，帮助美国通用汽车公司避开原铝市场价格的波动。美国通用汽车每年用铝77万吨，每辆车用铝105公斤，估计在10年内每辆车的用铝量会增加一倍以上，加拿大铝业公司的合约供应了美国通用汽车公司所需量的25％左右。如果世界上主要的汽车公司多签几个同样的合约，通过原铝市场交易的量就会减少，并将会使伦敦金属交易所的重要性降低。
从1999年开始，欧洲金属商德国金属（MG）推动互联网金属买卖。这项发展可以直接挑战伦敦金属交易所的地位，会有深远的影响。这正受到全球金属交易商的密切注视。
五、2000年原铝生产商套期保值实例
简单来说，生产商套期保值的目的是想把企业的利润稳定下来。以一个年产10万吨原铝的澳洲生产商为例，平均铝价在每吨1500美元，平均澳元汇率在65美分的情况下，每年利润可能是3000万澳元；当铝价和澳元都不利的时候，利润可能是1000万澳元；两者都是有利的时候，利润可能是5000万澳元。企业董事会对这样大幅度的利润变化不一定满意，他们希望提高最低利润，同时愿意降低最高利润。换言之，他们可能喜欢把企业利润控制在2000～4000万澳元之间，而非让它在1000～5000万澳元之间浮动。要达到这个目标，就需要一个完整的套期保值策略了。
1先行分析所需要套期保值的风险量
决定套期保值以后的第一步工作是分析所需要保值的风险量。对于一个在澳洲的原铝生产商来说，他们的风险是铝价和澳元汇率的变化。
原铝生产中有一部分是铝氧。铝氧的价格可以是直接和原铝挂钩的，也可以是不挂钩的。挂钩的话，计算铝价风险时就必须把这方面的因素抵消。
在一个年产10万吨原铝生产商的成本中，铝氧大概占25％以上。假如铝氧价格直接和原铝价格挂钩的话，生产商的铝价风险就是每年7．5万吨。
澳洲生产商的出口收益以美元计算。如果该原铝生产商估计某年的铝价是每吨1500美元，总出口收入就是1．5亿美元。若其生产成本一部分以美元计算，一部分以澳元计算，借贷支出要看借贷的货币，计算利润货币则要看企业在会计上的决定。如果该企业的美元需求和澳元需求各占总收入的50％，那么它每年必须将7500美元兑换为澳元。
总结上述，该大宗商品生产商每年需要套期保值的铝是7．5万吨，每年需要兑换成澳元的美元是7500万。
2然后分析大宗商品价格和有关货币汇率的变化
由于生产技术不断改良，原铝的价格不断下降，过去数10年的平均下降率约为每年l％。估计未来5年原铝价格的波动范围在1300～1700美元/吨，澳元汇率的波动范围在55美分到75美分。
3最后决定套期保值策略
下列的套期保值策略只是其中的一个例子。
(1)原铝方面，基本的套期保值策略是在未来60个月内，每个月沽出50％的期铝，即每个月 3125吨，共沽出1875万吨。前3年的目标平均价格不低于1500美元，后2年的目标不低于1400美元。
(2)然后在未来36个月内，每个月沽出35％的看涨期权和35％的看跌期权，看涨期权的行使价不低于每吨1750美元，看跌期权的行使价不高于1250美元。
(3)同理，澳元方面的基本套期保值是在未来60个月内，每个月沽出50％的美元，即每个月沽312．5万美元，共沽出11250万美元。前3年的目标平均价格不高于65美分，后2年的目标不高于60美分。
(4)然后在未来的36个月内，每个月沽出35％澳元的看涨期权和35％澳元的看跌期权。看涨期权的行使价不低于70美分，看跌期权的行使价不高于60美分。
以上的套期保值策略会使该生产商在每吨1750美元以上沽出生产的85％，在每吨1250美元以下只沽出15％，在两者之间则沽出50％。换言之，市场价格越高，套期保值比例越大；市场价格越低，套期保值比例越小。
同时，以上的套期保值策略使该生产商在澳元汇兑60美分以下买入85％的澳元，在70美分以上则买入15％，在两者之间买入50％。换言之，澳元汇兑价越高，套期保值比例越小；澳元汇兑价越低，套期保值比例越大。
上述的套期保值策略是比较进取的，通过沽出期权来赚取期权费，增加收益。期货市场的动作比较有效率，可以做5年期的。期权市场较细，只可以把期权时限定在3年以内。长期来说，铝价和澳元汇率都是向下的，因此，第4年和第5年的目标价格要定得低一点。
4实际执行套期保值策略
套期保值策略对企业来说是决定性的，必须要谨慎处理。实际操作程序应该是：先由金融投资部作出建议，由董事会决定，然后交由金融投资部操作。操作套期保值策略时，必须经常把所有活动及时报告会计部、总会计师、财务总经理和企业总经理，并要求金融投资部严格执行已经批准的套期保值策略，不得自行改变。
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